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jbo竞博体育 直观外科:顶风与搬动

时间:2022-08-02 09:43 点击:114 次

01 财报详解

直观外科 Intuitive Surgical 7月21日盘后公布了二季度的财报,标题各数字逊预期,回来如下:

各人手术台数按年增长14%。2001和2022年的2季度均受疫情影响手术台数增速。2019年-2022年三年内的CAGR为16%;

公司售出279台达芬奇手术系统,同比减少15%(328台);

达芬奇各人总当兵装配基数达7135台,同增13%(6335台);

2季度收入15.2亿美元,同增4%,3年CAGR为11%,2季度扣非净利润4.15亿,每股1.14,对比昨年同期4.75亿,每股1.30;

其中耗材收入增12%,至8.95亿美元,系统收入减15%至3.75亿美元;

扣非磋磨利润5.31亿,昨年同期6.27亿美元。

这份得益单与分析员一致预期比拟,总体小幅不足预期,具体如下(括号内为偏差%):

总收入15.2亿,低于预期的15.65亿(-2.74%);

磋磨利润5.31亿,低于预期的5.59亿(-4.96%)

每股盈利1.14美元,低于预期的1.19美元(-4.09%);

总手术数增速14%,强于预期的11.8%(+18.5%);

达芬奇系统售出台数279台,低于预期的325.7台(-14.3%);

以上即二季报得益单以及对比一致预期的各别。

公司第二季度的亮点在于总手术台数,而不足预期的部分基本都是开头于系统销售数以及销量的外汇汇兑赔本带来的(2季度美元走强,险些通盘国外业务占比大的公司(险些通盘大型企业)都受到一定进度影响,因此股价早已反应。在我的季报回来中不太分析汇兑损益,因为与磋磨无关)

02 营收瞻望的偏离与判断

总体来说,手脚直观外科各人第二大市集的中国,无人不晓在二季度某几个一线城市险些全线停摆,因此手术台数天然受到雄壮影响。即便如斯,直观外科的非美国地区(OUS)的总手术台数仍同比增22%,包括美国的各人数字则增14%。在专栏中我也提到过跟着直观外科的耗材收入占比逐渐增大,公司受宏观经济波动影响镌汰,盈利增长和质料将会恒久提高。现在看来投资者并莫得多数认同这个趋势,导致本季度的耗材类重叠性收入瞻望比骨子向下偏离了18.5%。

这个偏离与系统销售台数是一个问题的一体两面。即:由于新增销售系统数不足预期,才倏得导致耗材收入占比比恒久50-55%提高(这个季度是59%)。换句话说,投资者仍然将公司异日的成长性委托过高地押注于系统销售,而非手术数增长带来的耗材收入擢升。

那么这种判断是否正确?而系统销售是否确切疲软?咱们望望本季度分地区销售台数(括号内为一致预期数):

美国:150台(198.4台)

国外:129台(125.8台),其中 欧洲:78台(62.7台)

咱们不错看出销售达芬奇系统的预期差主要来自美国的接近50台机器。50台乘以ASP约1.5百万美元=7500万美元收入各别。孝敬了季度收入15.2亿与预期15.7亿的大头各别。

按照以往数年的磋磨利润率32%磋磨,则影响了2400万的磋磨利润。亦然5.31亿骨子季度磋磨利润与一致预期5.59亿之间各别的大头。

咱们融会这个公司预期差主要即是这50台达芬奇销售的各别之后,就要问这个各别是否确切是磋磨问题。一致预期的台数畛域是187-210台,而公司骨子录用150台。

在电话会议中处分层给出了定性的三个要素:1. 第三代达芬奇在役数目持续下降,导致升级购买(trade in)需求基数总体下降;2.半导体供应跟不上;3.美国病院出现了削减支本开支苗头。这三个要素均已恒久存续(半导体和病院受制于财务压力转向磋磨租借而非买断)或广为预期内(第三代基数下降)。

咱们看底下三张专栏顶用到的图表则不错了了暗示:

先看这两张图。上图显现出主流销售机型四代达芬奇Xi的单双人机型的最近两个季度销量下滑昭彰,离别在于Q1单座销量显赫下滑,而Q2是双座销量奋力下滑。

下图则显现最近两季度的总置换台数显赫放松至双位数。诚然处分层仍是连气儿数个季度教唆投资者由于三代机型的显存当兵数目仍是大幅下降,这个置换需求会显赫下降。但投资者并莫得充分在模子中筹议到这小数。看图中灰线,是净增出货台数,昔时五个季度都在200台高下,并无显赫增减。这种看护一年高下的安然期在公司昔时历史也时时出现。

这张图则显现一项公司仅从昨年Q3开动露出的数据(仅在功绩电话会公布,10Q季报都无):现有美国当兵中的上一代达芬奇机器人Si数目(蓝色柱)。咱们不错将当季度的总置换数除以上季度末的Si机器数得出一个置换比率(仅做分析用途)咱们不错见到昔时三个季度中这个比率是稳步镌汰的。

即:除了因为三代机基数下降导致置换需求显赫下行以外,置换比率也鄙人跌。其实这点不难连续:当一代机器仍是险些9成完成升级换代后,剩下那不到一成势必有多样种种不换机的要素。是以我觉得接下来从230台的现有机数上进行替换的季度比率会不息下滑。假定是2成,那么三季度的替换需求则仅230*20%=46台。

假定三季度新增机器卖出个220台,则出货266台。咱们再望望第三季度华尔街分析员一致预期中值的替换数是77.6台(畛域25-180。拍180阿谁分析员不融会如何想的)。这个数字我觉得偏高,是以三季度的销售台数仍然有不足卖方预期的可能。

以上花了好多篇幅讲二季度导致收入利润利润率等不足预期的最简短素:机器销售。且经过分析得出现在卖方分析员对异日的机器销售仍然偏向过分乐观。若股价看护不变或不息承压,是一个筹议加仓的时机。三季报时,这个信息差会消化殆尽。

03 新产物发展情况

接下来追踪一下比较特意旨真义的公司的新产物发展情况:

达芬奇SP机器人

直观外科第四代产物线中有一款新产物是SP。在专栏中我只先容了肺部活检机器人Ion,而莫得先容SP。这篇就大致先容一下:

达芬奇SP是第四代产物中最顶端的外科机器人产物。SP是single-port(单创口)的意旨真义,即这台机器人唯有一条机器臂(而不是传统产物线的4条机器臂),通过单逐一条直径仅2.5厘米的套管,该套管内含三条器具和一条录像头,来进行褊狭且深化空间的手术。套管内的器具具备模拟人类手腕和手肘的全倡导旋转才智,不错实行深化创口人体内24厘米的精密手术操作。

若是说达芬奇传统机器人做到了用精密机器取代人手的操作,那么达芬奇SP的出现则让外科手术插足了从未达到的应用场景。机器越过,而不仅取代了人手。

达芬奇SP的潜在应用场景

2018年直观外科在美发布了SP产物,第三季度开动录用。SP的潜在代表应用有:前线腺切除术,肾盂成形术(Pyeloplasty,一种怒放输尿管连合处禁止的手术),肾脏切除术等。这些手术都是泌尿科手术,是2014年时FDA仍是批准的应用(直观外科的机器人,在出产出来之后仍有许多责任要做,包括手术的应用畛域要一项一项地向FDA肯求审批,产能爬坡也需要一个漫长的经由(毕竟是150万美刀一台的精密仪器))。

2018年直观外科向FDA发起了TransOral(TORS)类手术应用的审批肯求并在2019年拿到了部分审批。TORS是头颈部的外科手术,一般波及喉咙背后的开刀。以往在机器人援手手术之前,是需要锯开颚骨才能进行,有了TORS则无需。

现在SP机型在美国唯有泌尿科手术和TORS手术的应用审批,而在韩国则已得到平庸应用审批:泌尿科,妇科,头颈手术,一般手术都仍是得到绿灯。因此韩国现部署的SP机器是各人诓骗率最高的SP机器。直观外科正在与FDA进行阿谀责任完成更多的手术应用在美国的批准,同期也试图在日本复制SP在韩国的生效旅途。

凭据处分层本次电话会议的瞻望,SP系统将在异日美国市集占比达到20%。我在专栏中并莫得拍SP系统的价值。若是长线不错拓展畸形20%的市集,那么我给出的340方针价不错擢升到400。天然现在SP的应用地区市集和应用手术类型仍然很窄,无从精确判断。然则SP产物长线给直观外科带来的价值不亚于公司历史上的任何一次大的更新换代(10年傍边一代)。

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